钢铁现货行业历来具有“金三银四”和“金九银十”的说法，然而自钢材期货上市以来，在金银季节里钢价不仅没有出现上涨行情，反而大幅下挫。本轮钢材价格下跌始自4月中旬，至今已经下跌将近4个月，跌幅达17.2%。

钢材供给端保持稳定

关键变量看需求端

商品价格运行的根本驱动因素来自供给与需求变化。对于钢铁产品的供给端而言，粗钢产量通常保持稳定状态。由于钢铁冶炼过程的特殊性，炼钢高炉点火后，就不能轻易停止运行，否则会使得炉体受到严重损伤。当市场价格出现大幅下挫时，企业往往采用“闷炉”的方式降低产量，即通过降低炉温，使得炼钢高炉处于保温状态，延长产品出炉时间，从而减少粗钢产量。换言之，在市场价格保持平稳运行或者小幅下挫的情况下，钢厂没有明显减产动力。在钢材供给端基本保持稳定的情况下，影响价格走势的关键点在于需求端。

经济面临减速

高层连续释放宽松信号

进入二季度以来，中国经济增长开始出现减速苗头，4、5月份的主要宏观经济数据显示，拉动经济增长的“三驾马车”投资、出口和消费均增长乏力。从先行指标发电量和制造业PMI来看，发电量数据自二季度开始出现下滑，其中4月份发电量扣除季节性因素外，基本没有增长。汇丰中国PMI值在上半年持续下滑。其他宏观经济指标，如工业增加值、进出口、固定资产投资等数据同比和环比增幅都有所下降。在宏观经济出现减速势头的背景下，国家高层领导人频繁到各个地区调研，并且出台了一系列宽松刺激政策。具体而言，温家宝总理召开国务院常务会议，强调把稳增长放在更加重要的位置。国家发改委加快项目审批，3月、4月和5月分别审批项目258、233和167个。中国央行分别于5月18日和6月7日降低存准率和下调存贷款基准利率。7月5日，时隔一个月之后，央行再次下调存贷款基准利率。

螺纹钢产量增速

低于房地产施工面积增速

房地产行业已经经历两年多针对需求端的调控，调控效果已经显现。考虑到目前面临下行压力的宏观经济以及地产行业对国民经济的拉动作用，预计未来下半年国家可能采取较为宽松的态度。国内房地产行业的最大看点在于刚性需求强烈，目前每年产生刚性需求6—7亿平方米。关于房地产建设对钢材的需求，我们更加关心新开工面积和施工面积指标，新开工意味着未来将对钢材需求产生增量，施工面积意味着当下时点正在需求的钢材。从施工面积增速与螺纹钢产量增速对比来看，尽管施工面积出现下滑，但是仍旧远远高于螺纹钢产量增速。

钢厂出现减产

底部支撑明显

进入7月中下旬以来，钢材价格再次出现明显下跌。受此影响，国内各大钢厂出现不同程度的减产行为。根据网统计，截至8月3日，全国163家钢铁企业的395座高炉中，已经出现检修的钢厂为45家，检修高炉58座，影响日均铁水产量10.48万吨，考虑到其他钢厂限产情况，目前影响日均铁水产量在14.59万吨。从历史数据看，金融危机以来的中国粗钢产量出现过三次明显减产行为，分别是在2008年7月—12月、2010年6月—9月、2011年9月—11月，其共同的原因都是市场价格出现暴跌。2008年下半年，雷曼破产导致全球金融危机，钢价从最高点下跌2500元/吨。2010年4月中旬，由于中国地产调控政策、希腊评级下调以及中国上调存准率，钢材价格从高点下跌900元/吨。2011年9月，由于受到美国评级下调以及欧洲债务危机影响，钢材价格从高点下跌1100元/吨。钢厂减产往往是市场见底的重要信号，结合目前的钢厂生产成本(3540—3680元/吨，预计钢材价格在此区间具有强烈支撑。

考虑到逐渐宽松的宏观刺激政策的滞后效应，以及钢厂减产供给端压力的减轻，我们认为钢材价格在深度调整之后，将会迎来一波上涨行情。